Доходность суверенных облигаций в четверг поднялись приблизительно на 10 бп, что было обусловлено слабой динамикой рубля. Выпуск ОФЗ-26205 закрылся на уровне 9.76%, ОФЗ-26212 – на отметке 9.80%. Спред к ставке по операциям репо с Банком России расширился до 180 бп и сейчас отчасти покрывает потенциальное повышение регулятором ключевых процентных ставок.
Между тем, Минфин объявил, что план заимствований на 2014 г. остается неизменным, и правительство рассчитывает по итогам года привлечь около 230 млрд руб. Поскольку с начала года валовые заимствования не превысили 130 млрд руб., потенциальный объем привлечения в оставшиеся месяцы года будет для рынка весьма значительным. Средний объем заимствований в неделю в этом случае составит около 15–20 млрд руб., тогда как с начала года показатель не превышал 10 млрд руб.
Помимо этого, как мы неоднократно отмечали, спреды к ставкам по операциям репо с Банком России в настоящий момент, в отсутствие предложения на первичном рынке, опустились ниже исторического среднего значения, поэтому ставки доходности по облигациям в текущих рыночных условиях должны соответственно скорректироваться до уровня, по меньшей мере, на 200 бп выше ставок репо. Рынок сдержанно отреагировал на новость, так как многие участники рынка полагают, что федеральный бюджет исполняется хорошо, и план заимствований в итоге останется номинальным. Наши модели показывают то же самое, а в случае привлечения 230 млрд руб. до конца года Минфину придется направить около 150 млрд руб. в Резервный фонд. Таким образом, Минфин едва ли будет готов занимать по любым ставкам и, значит, не будет подталкивать к росту текущую рыночную доходность.
Аналитики ВТБ Капитал
Максим Коровин, Антон Никитин
Рубль: по восходящей