Банк России вчера оставил процентные ставки без изменений на уровнях 7.5% по операциям недельного репо и 8.5% – по операциям однодневного валютного свопа. Регулятор подтвердил, что его последнее повышение процентных ставок (на 200 бп) еще не полностью отразилась на ставках по кредитам и депозитам, и поэтому для оценки воздействия этой меры потребуется больше времени.
Банк России также отметил, что среднесрочные темпы инфляции могут оказаться выше целевого уровня (годовой рост ИПЦ по состоянию на 9 июня составил 7.7%). Если эти инфляционные риски реализуются, Банк России не исключает дальнейшего повышения ставок. Отметим, что российский регулятор впервые упомянул решения других центральных банков как одно из ограничений для своей политики (в частности, у рынка нет уверенности в том, как Банк России может ослабить свою денежно-кредитную политику, если ФРС США в 2015 году свою монетарную политику ужесточит).
В целом, как нам представляется, возможность снижения ставок регулятор сейчас не рассматривает. Ставки NDF и кросс-валютного свопа в начале сессии поднялись на 20?30 бп – в связи с эскалацией в выходные напряженности на украинской территории; на решение Банка России по ставкам рынок не отреагировал. В конце прошлой недели трех–шестимесячные ставки NDF двигались в диапазоне 8.30–8.40%, то есть на уровнях, не предполагающих премию за срочность относительно ожидаемой траектории средней однодневной ставки валютного свопа (наш средний месячный прогноз равен приблизительно 8.30%; оценка обусловлена вливанием средств в рамках инструментов по Положению 312-п и сокращением использования залогового обеспечения). Трех–шестимесячные ставки NDF на уровне около 8.65–8.70% считаем более оправданными, поскольку геополитические риски могут выразиться в давлении на рубль и тогда Банк России может задуматься о дополнительном повышении процентных ставок. Ставки 3-5-летних кросс-валютных свопов ниже 8% неоправданны, если снижение ставок не ожидается.
Ожидания рынка в отношении снижения ставок ЦБ сильнее всего выражены в кривой процентных свопов; ее наклон, как мы считаем, должен быть более сильным (по сравнению с инверсной формой в данный момент). Спред между ставками годовых и трехгодовых процентных свопов составляет около 40 бп, что подразумевает снижение процентных ставок регулятором в ближайшие годы, по меньшей мере, на 150 бп (с поправкой на премии за срочность).
Аналитики ВТБ Капитал
Максим Коровин, Антон Никитин
Банк России в ходе трехмесячного аукциона разместил весь лимит 
Эксперт о том, как падение курса рубля повлияло на ипотечный рынок 
Денежный рынок: в центре внимания заседание Банка России