Нил Маккиннон, Глава подразделения по макроэкономической стратегии на глобальных рынках ВТБ Капитал:
Вчера МВФ опубликовал очередной доклад о перспективах мировой экономики, повысив прогноз роста мирового ВВП на 2018 и 2019 гг. на 0,2 пп, до 3,9%. В определенной степени этот пересмотр отражает изменения в налоговой политике США. Прогноз по росту ВВП США также был пересмотрен в большую сторону – с 2,3% до 2,7% на текущий год и с 1,9% до 2,5% – на 2019 г. Согласно прогнозу МВФ, к 2020 г. реализация налоговой реформы добавит к ВВП США дополнительные 1.2%. Однако главная мысль заключается в том, что восстановление глобальной экономики набирает все большие и большие обороты. Ожидаемые темпы роста развивающихся стран составляют 4,9% в этом году и 5,0% – в 2019 г. Прогноз по развивающимся азиатским странам (6,5% в 2018–2019 гг.) означает, что на них придется более половины глобального роста. Циклическое восстановление экономики, начавшееся в середине 2016 г., является самым масштабным и синхронным за период с 2010 г.
Между тем МВФ, как всегда, проявляет осторожность в своем оптимизме и напоминает о том, что наблюдаемый в настоящий момент экономический подъем является следствием сочетания многих факторов, которые по определению «не вечны». Как справедливо отмечает директор-распорядитель МВФ Кристин Лагард, «ремонтировать крышу надо тогда, когда на улице светит солнце». Устранение препятствий для структурного роста, обеспечение его инклюзивности и создание надежных регуляторных механизмов защиты требует незамедлительных действий, иначе следующий спад начнется раньше, и потребует еще более значительных мер для его преодоления. МВФ отмечает, что сегодня правительства всех стран должны задать себе три вопроса. Во-первых, как повысить эффективность экономики и уровень производства в долгосрочной перспективе? Во-вторых, как обеспечить устойчивость и инклюзивность роста, одновременно снизив вероятность того, что наблюдаемый в настоящее время подъем завершится резким замедлением или даже новым кризисом (по словам Лагард, примерно в каждой пятой стране с развивающейся экономикой в 2017 г. уровень доходов на душу населения снизился)? И в-третьих, каковы гарантии, что страна обладает необходимыми инструментами для противостояния следующему спаду?
Согласно докладу МВФ, основной источник ускорения роста ВВП до сих пор находился в Европе и Азии, при этом США, Канада и некоторые крупные развивающиеся страны, в частности Бразилия и Россия, также демонстрировали хорошие показатели.
Предполагается, что в краткосрочной перспективе эти тенденции в значительной степени сохранятся. Реализация налоговой реформы в США должна внести позитивный вклад в темпы экономического роста страны, однако со временем влияние этого фактора ослабнет. По мнению МВФ, снижение налогов приведет к увеличению дефицита текущего счета США и будет способствовать укреплению американской валюты (хотя, согласно экономической теории, рост дефицита должен вести к снижению валютного курса). Одновременно вследствие снижения налогов в ближайшие десять лет федеральный долг США вырастет на 1,5 трлн долл. В масштабах мировой экономики ужесточение финансовых условий может привести к переоценке финансовыми рынками рисков, связанных с рекордными уровнями долга в процентном отношении к ВВП, спровоцировав масштабную коррекцию цен на финансовые активы.
В докладе МВФ отмечается, что темпы роста международной торговли превышают темпы роста глобальных доходов, что в определенной степени обусловлено более высокими инвестициями. При этом цены на сырьевые товары также растут, что благоприятно отражается на странах – экспортерах сырья, однако ничего не говорится о том, могут ли значительно более высокие цены на нефть привести к стагфляции и в конечном итоге спровоцировать следующий экономический спад. Согласно ожиданиям МВФ, оборот международной торговли в натуральном выражении в 2018 г. вырастет на 4,6%, а в 2019 г. – на 4,4%. Очевидно, что ключевым риском остается усиление протекционизма; из последних новостей на этот счет следует отметить введение Соединенными Штатами ввозных пошлин на стиральные машины и солнечные батареи. Сегодня в Монреале возобновятся переговоры по Соглашению о североамериканской зоне свободной торговли (NAFTA), которые, как ожидается, продлятся до 29 января. Основной риск заключается в том, что США могут выйти из соглашения. Выступление президента США Дональда Трампа в Давосе в пятницу будет представлять интерес с точки зрения дальнейшего направления торговой политики США, существенно расходящейся с глобалистским подходом Китая.
Нельзя с уверенностью утверждать, что в среднесрочной перспективе наблюдаемый подъем в мировой экономике продолжится, поскольку после исчезновения разрыва выпуска в развитых экономиках темпы их роста неизбежно начнут снижаться. Рост развитых экономик в 2018 г. МВФ прогнозирует на уровне 2.3%, но его долгосрочный потенциал, по оценкам фонда, на треть ниже. В качестве наиболее очевидных сдерживающих факторов называются неблагоприятные демографические тренды и снижение производительности труда, для противодействия которым необходимы масштабные инвестиции в человеческий капитал и новые технологии. МВФ также обращает внимание на вероятность замедления в долгосрочной перспективе роста двух крупнейших экономик, на долю которых в обозримом будущем придется основной прирост глобального ВВП. В том числе Китай планирует сократить программу фискального стимулирования, реализуемую последние пару лет, и предпринять шаги по сдерживанию роста кредитования для снижения нагрузки на финансовую систему. Вследствие неизбежной ребалансировки и долговой разгрузки темпы роста экономики в будущем снизятся. Согласно сегодняшнему отчету Народного банка Китая, в 2017 г. объем кредитования в стране вырос на 12% г/г.
Между тем в опубликованном сегодня докладе о состоянии экономики Гонконга МВФ со ссылкой на исторические данные отмечает, что повышение ставки ФРС США обычно ведет к оттоку капитала из развивающихся экономик, поскольку ее рост подстегивает укрепление доллара и увеличение спреда относительно ключевых ставок других стран. По мнению МВФ, в случае Гонконга наибольшее значение имеют разница в темпах роста с экономикой США и сравнительная динамика цен на активы.
Динамика потоков капитала в экономике Гонконга определяется такими факторами, как роль страны как одного из мировых финансовых центров, высокий уровень ликвидности в глобальной финансовой системе и волатильность аппетита к риску. Ввиду небольшого размера собственной экономики и привязки валютного курса к доллару США Гонконг напрямую зависит от направления монетарной политики Соединенных Штатов. В настоящее время спред между 3-месячной ставкой Libor и ставкой Hibor находится на максимальном уровне за весь послекризисный период. Согласно расчетам МВФ, каждый процентный пункт укрепления гонконгского доллара по отношению к доллару США увеличивает темпы чистого притока капитала в экономику Гонконга примерно на 1.8 пп. Сегодня индекс Гонконгской фондовой биржи Hang Seng обновил исторический максимум. Власти Гонконга пока не отказываются от привязки национальной валюты к доллару США, но на каком-то этапе это неизбежно произойдет. Тем временем курс USD к китайскому юаню (6.40) близок к равновесному уровню в 6.32 (его минимальное значение в 6.03 было зафиксировано в 2014 г.).
Приостановка работы федерального правительства США не выбила рынки из колеи – напротив, индекс S&P 500 вчера обновил рекордный уровень. Судя по всему, инвесторы посчитали, что, как и предыдущие подобные эпизоды, нынешний шатдаун окажется непродолжительным, что подтвердило быстрое возобновление работы после достижения сделки между республиканцами и демократами. На этот раз вынужденный перерыв в работе федеральных ведомств продлился всего три дня, завершившись, как только обе палаты приняли резолюцию о временном финансировании федерального правительства до 8 февраля.
В свою очередь Банк Японии на сегодняшнем заседании, как и ожидалось, оставил без изменений основные параметры монетарной политики. По оценкам регулятора, в текущем финансовом году темпы роста экономики будут находиться на одном уровне с инфляцией: 1.4%. На определенном этапе в условиях повышательного давления на доходности облигаций других стран проводимая Банком Японии политика таргетирования нулевой доходности 10-летних гособлигаций утратит актуальность. В четверг завершаются заседания по монетарной политике ЕЦБ и Банка Англии, которые, как ожидается, на данном этапе также не станут менять процентные ставки. Основное внимание рынков будет сосредоточено на сигналах, указывающих на дальнейшее направление политики двух центробанков.
На правах рекламы
Обзор недели: Об опасностях повышения уровня долга в мировой экономике